ВДО как ВДВ: мало у кого так получается

Рынок высокодоходных облигаций (ВДО) за минувшие 12 месяцев вырос более, чем в 4,5 раза. В то же время средний размер купона почти вплотную приблизился к средней ставке по банковскому кредиту. Более того, рынок ВДО стал конкурировать с краудлендином и банками. И это далеко не полная характеристика молодого и очень перспективного направления.

Рынок ВДО. Цифры

Если ещё в конце сентября 2018 года в сегменте ВДО было 29 выпусков на общую сумму в 3,9 млрд рублей, то уже через 12 месяцев количество эмитентов увеличилось до 91, а объём рынка – до 16,7 млрд рублей. Одновременно становится всё более привлекательной и структура рынка. Так, если ещё недавно по повышенным ставкам размещались преимущественно МФО, строительные и лизинговые компании, то сейчас среди эмитентов можно встретить такие направления как «Непродовольственные компании», «Производство», «Сельское хозяйство», «Услуги IT» и компании из других секторов. Иными словами, диверсифицировать портфель инвестору теперь куда проще. Согласно исследованиям знаменитого Майкла Милкена, диверсифицированный долгосрочный портфель низкосортных облигаций способен принести такую же, если не большую доходность, чем такой же портфель, сформированный из надёжных облигаций.

Одновременно растёт и еженедельный объём торгов. Если в июне 2018 года он не превышал 70 млн рублей, то в сентябре 2019 года достиг 432 млн.

Причина № 1: бегство из депозитов

С чем связан такой взлёт рынка ВДО – рынка, который на Западе получил название junk-bonds (мусорные облигации)? Во-первых, с тем что в России продолжают падать ставки по банковским депозитам и всё больше вчерашних вкладчиков ищут доходность в альтернативных инструментах, в том числе в облигациях с повышенной доходностью. И этот процесс продолжится в ближайшее время. Рынок будет расти как с точки зрения новых эмитентов, так и объёмов. При этом на рынок, помимо частных инвесторов, будет выходить всё больше институциональных инвесторов.

— Мы ожидаем выхода на рынок всё большего числа институциональных инвесторов, которых на данный момент на рынке ВДО пока ещё можно пересчитать по пальцам. Поскольку компаниям, которые не входят в первую сотню как по многочисленным рейтингам, так и по объёму ликвидных активов, становится все сложнее получить банковский заём, то рынок ВДО становится для них спасением. Поэтому вероятность роста рынка ВДО я считаю крайне высокой, – прогнозирует Илья Царфин, начальник управления клиентской аналитики «БКС Премьер».

Причина № 2: арбитраж по ставкам к банкам

Вторая причина бума на рынке ВДО заключается в арбитраже – ставки по банковским кредитам приближаются к ставкам размещения, а кроме того, биржа начинает конкурировать за эмитента с краудлендинговыми платформами. Этот тренд отмечают и в «БКС Премьер»: банки начинают всё строже проверять компании при выдаче кредита, соответственно, всё большее число компаний обращают внимание на возможности рынка облигаций, и в частности ВДО, вместо классического займа в банке.

– Поэтому тенденция на сближение уровня средней ставки по купону облигаций с уровнем займа по кредитованию будет сохраняться и дальше, – говорит аналитик из «БКС».

Алексей Буянов, генеральный директор инвестиционной компании Bengala Investment, также считает, что темпы роста рынка ВДО останутся прежними:

— Если только банки не начнут душить его через регулятора, – добавляет он.

В «Открытие Брокер» приводят ещё одну причину роста сегмента ВДО: этот рынок оказался менее подвержен ажиотажному спросу со стороны нерезидентов по сравнению с ОФЗ.

Впрочем, в «Финаме» считают, что время ВДО ещё не наступило:

— Возможно после того, как ставки стабилизируются, спреды в доходности (за неимением лучшего) на облигационном рынке сузятся, что приведёт к активизации размещений эмитентов ВДО. Скажем, я бы не исключал бума размещений ВДО, если средний спред условного «третьего» эшелона к кривой ОФЗ опустится до 100 б. п. (сейчас больше 200 б. п.). Просто потенциал-то здесь значительный. Дело в том, что облигационный рынок – самый прозрачный и долгосрочный – не является при этом доминирующим по объёму сегментом долговых отношений в РФ. Так, несмотря на динамичное увеличение в последние годы, доля размещённых на внутреннем рынке корпоративных рублёвых облигаций в общем объёме заимствований российских компаний остаётся пока на сравнительно невысоком по мировым меркам уровне – чуть более 20 %, – говорит эксперт «Финама» Алексей Ковалёв.

Причина № 3: арбитраж к краудлендингу

Пока начинающая конкуренция между биржей, краудлендинговыми платформами и банками только зарождается, но уже в следующем году мы можем стать свидетелями настоящей битвы за клиента. Разумеется, для заёмщика это будет безусловным благом – как по ставкам, так и по условиям. Кстати, далеко не все инвестдома ставят при этом на биржу, полагая, что банки, как наиболее сильные игроки вновь одержат победу. В «Финаме» ставку делают на банки, в «БКС» – на биржу. Примечательно, что на краудлендинг не ставит никто, этот способ фондирования продолжает оставаться маргинальным среди сообщества, несмотря на бурный рост.

— В заёмных деньгах я ставлю на ВДО, краудлендинг – это история больше акционерная, либо для покупки в рассрочку, – добавляет Алексей Буянов, генеральный директор инвестиционной компании Bengala Investment.

Майкл Милкен, Великий и Ужасный

То, что происходит в биржевом сегменте ВДО в России, всё больше напоминает расцвет junk-bonds в 80-х годах в США. Время, которое вошло в историю благодаря знаменитому инвестору Майклу Милкену. Он вошёл в историю не только потому, что его компания Drexel в одно время аккумулировала более 75 % рынка бондов с низким рейтингом, но и потому что с его именем связан расцвет большого числа индустрий в США (казино в Неваде далеко не главное). Милкен первым на Wall Street стал заниматься гринмейлом и враждебным поглощением компаний, в том числе через скупку облигаций. В то же время Милкена считают одним из отцов-основателей Силиконовой долины, и не случайно. Те, кто интересуется его биографией, могут почитать великолепный материал «Коммерсанте».

Итак, сейчас присутствует явный тренд на снижение ставок, есть платёжеспособный спрос со стороны основных потенциальных покупателей ВДО, в том числе частных инвесторов и институциональных инвесторов, например, банков. Алексей Ковалёв из «Финама» считает, что текущий рост облигационного рынка больше связан с рефинансированием существующих обязательств компаний, нежели с их потребностями в финансировании инвестиций.

О входном билете

Какова стоимость входного билета на рынок ВДО? В «Финаме» напоминают, что если частный инвестор не относится к числу спекулянтов, то следует понимать, что инвестиции в ВДО – это инструмент повышения общей доходности портфеля:

— Поэтому всё зависит от приемлемого для инвестора соотношения риска и доходности. Однако при этом стоит помнить, что прирост к доходности сопровождается большим приростом к риску.

Тимур Нигматуллин из «Открытие Брокер» называет сумму от 50 тысяч рублей:

— При формировании умеренно-агрессивных портфелей мы ориентируемся на эффективную доходность в 8,5 %, не исключено, что при росте чистых цен это даст до 15 % годовых в 2020 году.

Илья Царфин и «БКС» отмечают, что рынок ВДО хорошо адаптирован под частных клиентов, обеспечивая низкий и доступный порог входа. Алексей Буянов напоминает о необходимости диверсификации портфеля – соответственно, и сумма для входа должна быть адекватной.